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基础化工行业动态点评:疫情对化工行业影响有限 推荐再升科技、万润股份

时间:2020-02-12 02:58:01    作者:采集侠    来源:网络整理

【事项】

    自一月份新型冠状病毒扩散以来,截至2 月3 日24 时,国家卫生健康委收到31 个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团累计报告确诊病例20438 例(黑龙江省核减2 例),现有重症病例2788 例,累计死亡病例425 例,累计治愈出院病例632 例,现有疑似病例23214例。为防控疫情,多地政府发出延时开工通知,并鼓励企业人员在家办公。受疫情影响,A 股市场开市首日大幅回调。

    1.行业研判

    自1 月份新型冠状病毒扩散以来,我们认为对化工行业的影响体现在以下方面:供给方面,各省市先后发布延迟复工通知,预计将对2 月份企业开工率形成一定冲击,但参考非典期间行业影响,疫情总体对第二产业影响有限,企业产能恢复速度较快,预计对全年的产出影响有限。需求方面,物流受阻,下游终端需求疲软,出口受限,预计将对短期需求形成明显冲击。原料价格方面,受地缘政治危机和疫情担忧影响,需求预期持续走弱,原油价格近期大幅下滑。我们认为疫情对化工行业的影响主要集中在一季度,短期内需求疲弱的影响仍占主导,预计将对化工品价格及产量形成一定压制,一季度业绩或将受到短期扰动。但参考非典期间行业表现,需求及开工恢复速度较快,且当前主流化工品价格均处于历史低位,我们认为疫情对全年业绩的影响较为有限。化工行业在全部子行业中低估值优势突出,股价短期下跌后仍具较强韧性,建议适当关注业绩韧性较强的行业细分龙头。

    2.建议关注标的:再升科技

    2.1.公司基本面概述

    2.1.1.公司概况

    再升科技成立于2007 年,于2015 年上市。公司自成立以来一直致力于微玻璃纤维及其制品的研发生产,产品广泛应用于“干净空气+高效节能”领域。以微玻璃纤维为起点,逐步拓展滤纸、VIP 芯材、蓄电池隔板、净化设备、保温隔板等产品。逐步通过内生外延由单纯的微玻纤材料制造商升级为干净空气和节能环保领域综合供应商。

    干净空气领域:生产的高性能微纤维空气滤纸具有过滤效率高、容尘量大、寿命长、耐酸碱度高等特点。17 年起收购悠远环境100%股权,切入下游净化设备领域,通过增资深圳中纺布局熔喷化纤材料。目前干净空气产品下游需求主要集中在电子行业新建厂房及滤纸替换领域,并逐步在医药、商用、民用等领域渗透。19 年起公司净化产品开始获得牧原等养殖客户订单。

    高效节能领域:公司是国内首批生产真空绝热板芯材(VIP 芯材)的企业之一,产品导热系教低、重量轻。下游客户涵盖国内外主要的冰箱企业。

    受益于产能稳步扩张和产业链整合效应逐步显现,公司近年来各项产品产销量稳步增长,业绩快速增长。

    2.1.2.核心看点

    产业链、成本、技术优势打造高竞争壁垒。净化领域公司是国内唯一布局微玻纤棉-滤纸-净化设备全产业链企业,先发优势明显,具有明显的品牌效应。成本方面,微玻纤棉作为产业链的核心原材料,天然气成本占比超过40%。公司微玻纤棉生产基地位于四川宣汉,毗邻国内规模名列前茅的普光气田,气源供应充足,气价便宜稳定。技术方面,滤纸可达到与国外品牌HV 同等效率,打破了滤纸行业被海外企业垄断的局面。保温材料投产了国内第一条干法芯材生产线,成本较湿法芯材降低约40%。

    电子行业需求企稳,养殖、医药等领域打开市场需求空间。电子厂需求稳定,3 季度短暂业绩波动后稳步回升。悠远中标华星光电、维信诺、惠科三个订单总计2 个多亿,主要在19 年四季度、20 年一季度集中发货。预计对19 年四季度及20 年业绩有明显的增厚。2020 年猪舍净化产品加速增长。19 年7 月份起开始向牧原供货,19 年开始小幅贡献销售收入。牧原滤纸基本全部采购自再升,设备约1/3 采购自悠远。随着2020 年牧原新建厂房逐步落地以及年后悠远重庆空港基地产线投产释放产能,猪舍净化产品进入快速增长期。多领域同步拓展,需求空 间广阔。医药、商用等净化市场持续拓展。冰箱领域保温材料需求依然旺盛。

    2.2.疫情对公司短期经营具有正向影响

    子公司深圳中纺主营化纤熔喷无纺布,直接受益于疫情导致的口罩物资短缺。公司控股子公司深圳中纺主营产品为各类化纤无纺布、过滤网等。疫情爆发以来,N95 口罩及医用净化器等重要物资需求迅速上升,公司熔喷滤料订单大增,子公司中纺滤材立即中断春节假期,全面复工复产,加班加点加足马力生产,以全力保障口罩材料及过滤器材料的供应。1 月28 日,熔喷材料生产线即全面复产。我们预计全面复工预计将对深圳中纺一季度业绩有明显提振作用,但考虑到中纺营收占比较低,预计对公司2020 年业绩增厚较小。

    订单饱满,产能满产,开工受疫情影响较小。据我们了解,公司自19 年4季度以来订单量饱满,产能持续满产,当前虽受疫情影响,但公司产能维持满负荷状态,预计将能够满足现有订单需求。我们认为疫情对一季度产销量影响较小,当前物流受限或将一定程度延长产成品发货时间,随着物流逐步恢复,公司销售运转将恢复正常,疫情对全年业绩影响较小。

    疫情催化下医药、民用、商用净化市场预计将快速打开。我们认为此次疫情爆发对公司短期业绩影响有限,但经此一役后,预计国内医药、民用、商用对空气净化材料的需求量及性能要求将快速提升。公司目前净化产品销售领域仍主要集中在电子行业,19 年起猪舍净化领域开始斩获订单,预计20 年起公司产品在医药、民用、商用等领域的销售拓展将进一步加快。净化市场正在快速打开,长期成长逻辑清晰。

    2.3.公司估值及盈利预测

    公司当前动态PE 为41.39 倍,估值并无明显偏高。我们预计公司19/20/21年营业收入分别为11.88/14.53/16.46 亿元, 归母净利润分别为1.83/2.52/2.97 亿元,EPS 分别为0.26/ 0.36/0.42 元,对应PE 为39/28/24 倍,维持“买入”评级。

    3.建议关注标 的:万润股份

    3.1.公司基本面概述

    3.1.1.公司概况

    万润股份成立于1992 年,前身是烟台开发区精细化工公司,实际控制人为中国节能环保集团有限公司。公司从1992 年起开始布局液晶单体,在2002年与日本DIC、烟台万华氯碱合资成立万海舟化工,液晶单体业务获得快速发展。2010 年九目化学、海川化学成为公司子公司(原为公司核心供应商),液晶业务更上一个台阶,同时OLED 材料业务开始起步。2013 年成立三月光电,专注OLED 终端材料研发。2012 年IPO 募投项目沸石一期项目开始投产,公司正式进入环保材料领域。2012 年成立万润药业,并在2016 年收购美国MP 公司,在医药产品和生物医疗领域的布局进一步完善。至此形成了显示材料、环保材料、医药健康三业务齐头并进的发展格局。

    公司现具备液晶中间体产能450 吨,单体产能150 吨,沸石分子筛产能5850吨,医药中间体及原药产能100 吨,九目化学OLED 材料中间体及单体生产基地,三月光电OLED 成品材料研发及生产基地,MP 公司生命科学及体外诊断业务基地。另有7000 吨沸石项目(4000 吨车用、3000 吨烟道气处理)预计将于2020-2021 年投产。九目化学大规模扩产项目预计在2021 年底前逐步投产,产能预计翻倍增长。万润工业园原料药扩产项目预计2021 年逐步投产认证完毕。公司各项业务均发展到国内乃至全球领先水平,目前是全球最大的车用沸石材料供应商。全球高端液晶单体第一大供应商,市占率15%左右。国内OLED 中间体及单体第一大供应商,国内OLED 终端材料第一个在下游面板厂批量测试的供应商。

    3.1.2.核心看点

    国六标准撬动车用沸石需求巨大增量,项目扩产打开成长空间。柴油车城市车辆国六标准预计2020 年7 月起实施,沸石分子筛基SCR 将全面代替钒基SCR,我们测算预计带来国内沸石需求增量为8175 吨。叠加欧美市场需求,预计2021 年全球车用沸石需求将超过25000 吨(目前约10000 吨)。公司深度绑定庄信万丰(柴油机尾气处理催化市占率超过50%),配合庄信万丰在波兰(2019年中期投产)及张家港工厂(预计2020 年投产)扩产进度,沸石二期2500 吨产能已于三季度投产,目前产能达到5850 吨/年。7000 吨环保材料项目中4000吨车用沸石预计将在2020 年逐步投产,3000 吨其他领域用沸石预计将在2021年投产。产能稳步投产后,公司市占率预计进一步提升。

    OLED 升华前材料盈利能力快速提升,成品材料突破在即。随着OLED 面板在小尺寸领域对LCD 面板快速替代以及在电视面板领域渗透率提升,将带动OLED 材料需求快速增长。IHS 预测19-21 年OLED 材料市场规模有望维持30%增速,2021 年将达到200 亿元左右。19 年九目化学OLED 高端材料占比持续提升,毛利率大幅改善。中间体及单体扩产项目预计2021 年投产,届时产能将翻倍增长,产能瓶颈有望克服。目前三月光电成品材料正在下游放量测试,若认证通过后,将对业绩有明显拉动。

    3.2.疫情对公司经营无明显影响

    沸石分子筛产线连续生产,未受疫情影响。液晶、OLED 材料、医药产线备货充足。公司环保材料业务生产线(沸石分子筛)春节期间加班处于连续生产状态,节后也在继续生产,未受到疫情影响。信息材料业务(液晶、OLED 材料)和大健康业务人员目前在春节期间休假中,暂时推迟到2 月10 日复工。但公司已提前备货,目前拥有的订单中的产品以库存为主,根据目前统计,本次延期开工短期内不会造成公司延期交货的情况。且公司全体员工目前未发生感染和疑似感染病例,本地员工(70%以上)可随公司复工即时上岗。主要原材料的储备可以短期内满足开工生产需要,如供应商和物流的延迟复工短期内不会对公司造成重大影响。公司产品以出口为主,短期内发货较为紧张,但暂未影响销售,预计随着后期物流逐步恢复,公司运作将恢复正常。

    公司主要产品以供应国外大客户为主,需求受疫情影响较小。公司沸石分子筛主要供应国际汽车催化器巨头庄信万丰;液晶单体供应三大混晶巨头默克、JNC、DIC;OLED 材料供应国际OLED 终端材料企业;医药产品也以出口为主。此次疫情主要对国内第三产业冲击较大,公司主要销售领域需求受疫情影响较小,重点客户运作正常,预计对全年销售影响较小。

    3.3.公司估值及盈利预测

    公司当前动态PE 为26.72 倍,相较可比公司以及历史估值水平,均处于相对低位。我们预计19/20/21 年营业收入分别为28.18/33.33/39.00 亿元,归母净利润分别为 5.21/6.06/6.96 亿元。EPS 分别为0.57/0.67/0.77 元,对应PE 分别为26/22/19 倍,维持“买入”评级。

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